欧阳沁春答专业机构提问
问：某专业机构
答：欧阳沁春
时间：20200716日15：30
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股市自6月份以来迎来了一波快速的上涨，最近几天连续出现回调，想了解一下欧阳总对于市场的看法，6月份快速上涨的逻辑是什么？近期的回调您怎么看？对于接下来包括下半年的市场走势怎么看？接下来影响市场走势的你觉得主要是哪些因素？
近期市场上涨有几个因素：货币流动性宽松；居民财富配置需求提升；疫情结束后全球对中国宏观经济的强大信心。这次市场上涨有资金、基本面的支撑，这几天的连续回调有一定博弈的因素，也是对过分投机的理性回调。我认为这种调整比较健康，有利于市场从快牛到慢牛的有序调整。
下半年的走势将是慢牛，资金慢慢逐渐流向市场，中国宏观经济触底回升，逐渐摆脱新冠影响，企业展现良好的发展态势。接下来影响走势有多方面因素：中美贸易争端常态化；新冠疫情反复；经济增长至一定状态，流动性由较宽松到紧缩。未来市场会有一波三折，但仍长期看好市场。
02
全天候系列成立以来业绩特别亮眼，想了解一下业绩归因主要是什么？聚焦的几大板块医药、TMT、消费贡献度分别是怎样的？
医药贡献20%-30%，TMT贡献50%-60%，消费贡献10%-20%。主要是中长期、前瞻性看好的股票在某一阶段的集中性反应。这些都来源于我们对个股前瞻的、深入的、中长期的跟踪，对在产业链做细致的调研，研究成果来源于前瞻性、深入性、及时性多方面的结合，只有深入研究才能获得有超额收益。
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全天候系列聚焦医药、TMT、消费三个行业，这三大行业的占比大概是多少？目前医药和TMT的估值都比较高了，接下来会回调吗？超额收益还容易获得吗？对于接下来的投资策略，您是怎么考虑的？
占比：医药占比20%多，TMT占比30%-40%，消费占比20%-30%。
认为医药和TMT的估值高是站在整体的角度来看的。市场已经做出了回答：市场是一定会回调的。在这个过程中，一些真正具有长期竞争力的、估值合理的、拥有优秀管理层的企业会获得较好的超额收益。接下来的投资策略是自下而上精选个股，一方面要对行业成长赛道、发展空间、竞争态势有更加清晰的了解，真正找到好的赛道，进行中长期布局，综合考量优秀管理层、优质的产品、良好的销售团队，在合理的估值下，选择好的公司，这次市场调整为我们提供了一个找到好公司的契机。
04
申九聚焦医药、TMT、消费三个行业，如果市场出现风格轮动怎么办？是否会影响产品的业绩，咱们如何应对？
我们看重把握自己最擅长的领域，对一级、二级或是前瞻性布局、产业链进行深入的研究，从中国未来几十年的发展态势来看，这些公司代表未来，中长期收益率、成长空间非常好，投资机遇非常多。市场风格短期或许会出现轮动，但只要坚持自己风格特点，中长期收益比短期风格轮动高。某些阶段出现的轮动，或许我们坚持的品种出现一定程度的回调，这难道不是提供一个低价买入的良机吗？
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据了解咱们在前段时间也加仓了一些券商板块，是短期参与的趋势性机会吗？这一部分占比会有多少？
我们在关注医药、消费TMT的同时，发现一些宏观变化，战术性地参与一些券商板块，比例比较低，不是中长期的核心持仓。
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申九的风格是自下而上精选成长股，那么对于选择的个股，您主要看重哪些指标？
自下而上选成长股要综合考虑以下几个方面：行业增长空间；优秀管理层；护城河，毛利率、与竞争对手竞争力的比较、上下游的谈判权、现金流、公司是资本瘾君子还是轻资产扩张、估值。
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全天候系列提到在精选成长股的同时，辅以关键时点对冲，那个这个对冲策略是如何运用的？什么样的时点会考虑对冲？之前有什么成功案例吗？
成长股特点是在某一段时间波动大，α收益比较高。
对于关键时点的考虑：①我们公司有金融量化团队，对市场风险偏好、市场景气指数有高频计算数据；②M2与名义GDP的差表现出出的流动性是否宽松 ；③经济趋势预期的变化，是否有较大通胀风险；④市场有没有持续的热点板块。以上四个因素是我们综合考虑是否采用对冲的重要指标
案例：晓亮总2018年的对冲和欧总2020年1月疫情刚萌芽及2020年3月国外疫情对中国造成冲击，运用对冲，降低了组合的波动性。
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全天候系列的仓位情况是怎样的？换手率水平是怎样的？
仓位不等，新建仓的仓位在60%-80%，老产品仓位在90%左右。换手率为一年5-6倍。
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您对接下来全球疫情怎么看？对于市场的影响是怎样的？
美国、印度、巴西、智利等国疫情创新高，经济未来两年可能都会受到疫情的持续影响。在去全球化的情况下，外需或外需相关公司会受到影响，竞争力不强、护城河不高的公司会面临较大风险，已上市、有垄断地位的企业则面临着机遇，若疫情改善，流动性收缩，市场反而不见得有很大机会。
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您之前是在汇添富管理公募基金，2019年3月才加入申九，我们发现您的业绩在私募 比公募期间的业绩要突出很多，在投资思路和投资策略上有什么不一样吗？问个敏感 点的问题，私募的业绩特别亮眼，但是时间不够长，有些客户担心未来业绩能否持续， 这个问题您怎么看？
从公募经历中吸取了很多痛苦的教训和经验，这些可以在私募中回避。私募在个股选择、仓位选择以及有不好的历史纪录的公司的抉择上吸取了很多经验教训，不断总结经验，不断进化。我们在策略上加大对冲，更加能够深入理解所投公司长期竞争力才是股票持续上涨的动力。
我认为长期持续稳定的收益是我们追求的目标，如每年20%-30%的收益。
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您觉得自己更适合什么市场？2019年以来可以说是一个牛市，如果未来市场变成一个 震荡市或者熊市，咱们这样的策略能适应吗？
我们更喜欢震荡市场，自下而上慢慢深入调研，寻找个股，不断挖掘，在熊市加入对冲，希望给客户带来正收益。
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我们知道您在公募基金管过400亿的规模，那么对于未来私募的管理规模，您是怎么 考虑的？
考虑到牛熊转换、风格转换、个股深入研究程度，我认为20亿是一个比较舒适的状态，一步步把客户的钱管好，获得持续稳定的收益是我们持之以恒追求的目标。
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去年产品成立来收益优秀，超额收益的原因是什么？板块大爆发？未来是否可复制？
我们殚精竭虑，尽力为客户创造持续稳定收益。在过去一段时间，我们产品超额收益来源于我们主要研究与投资的领域医药、TMT、消费行业涨幅比较大。但是这些未来依然行业有持续性：1、医药行业需求大，在未来是依然是黄金十年，不断有细分行业会保持快速增长，满足人们日益增长的医疗需求；2、中国在未来TMT行业依然有巨大的成长空间。产业变迁产生巨大投资机遇。未来这几个方面是大赛道，对于中国走向世界强国以及人民生活走上新台阶有着重大意义。
我们认为持续稳定20%的收益是我们追求的目标。
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短期参与趋势性的机会是辅助性的投资策略？
比例在10%左右，有把握才会偶尔参与。
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TMT占比50%-60%是否是局部高估？看好哪些细分行业？
1、5G后应用和云SAAS；
2、对医疗器械来说创新是永恒的主题。把握临床一二期新药进展情况、港股医药机会。
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对冲工具？沪深300还是中证500？
视情况而定。
