尊敬的投资者：

过去半年，申九资产成立时间最长、规模最大的产品——申九积极进取 1号为您创造了11.92%的正收益，这只产品自2016年8月成立以来，累计净值为1.3392。今年的市场形势复杂多变、血雨腥风，上半年市场整体下跌，沪深300下跌12.90%，创业板下跌8.33%。我们能在弱势取得正收益说明我们一直以来坚信的投资方法论正在奏效。您一定很想了解我们的投资理念、我们过去的操作方法以及我们对未来的展望吧？我们希望通过《致投资者一封信》的方式跟您做个书面沟通。

一、对绝对收益的思考 

从公募转私募，困扰我们最大的难题是从如何做好从相对收益到绝对收益的转换。公募基金追求相对收益，其核心逻辑是有前提的。长期来看，由于中国M2的增速一直保持较高水平，股票作为一种风险资产，其中长期的平均收益率高于其他资产类别（中国过去20年的房地产投资除外）。在这个逻辑下，作为管理人，我们需要做的就是找到最好的公司，争取更高的阿尔法。

对于一家初创的私募，如何证明自己的实力是我们一直在思考的问题。私募的优势在于这是一种拥有更多自由度的投资方式，其劣势也很明显，我们的信息优势不如公募，且不论公募私募都面临的一种客观的现实：中国的投资者投资周期不够长、投资者希望每个时间点都能有绝对收益、不能容忍有较大回撤等。要想证明我们有能力为客户创造绝对收益，唯有控制回撤、不断叠加短期的收益来累计长期收益，最终获得认同。

中国股市牛短熊长且周期波动的特征明显，作为一家以追求绝对收益为目标的私募，虽然我们的自由度和操作工具比公募多，但也正是因为这样，私募比公募的管理要更加复杂和更有挑战。如何运用好这种自由，同时又能够让自己的投资体系不至于太复杂而失去可持续性，我们一直在思索和尝试，下面把我逐步形成的投资方法论分享给大家：

1、我们坚持认为投资回报的核心是找到最具有阿尔法的公司，这基于自下而上的基本面研究，通过寻找具有时代特征的伟大公司来作为基础仓位获取超额收益，这是我们投资哲学的本和道。

2、如何在不减损收益的前提下降低波动？其核心是对冲。如何在合适的阶段选择合适的指数来对冲市场的系统性风险是关键。这种做法从流动性和可操作性来讲，远远优于个股的波段操作。但难点在于对每个阶段的判断，并匹配相对应的指数对冲。我们在逐步完善了基于一些宏观指标的量化模型后，找到了核心的逻辑，就是市场整体走势和风格变化背后的变量，并据此把市场划分为几个大的阶段，从而来选择合适的指数做对冲。

由于公司成立刚刚2年，且这套逻辑从理论到实践只有刚刚过去的半年。过去半年的投资业绩证明这种逻辑是有效的，市场在不断变化，我们的投资体系也在不断优化，我们的目标是最终建立一套基于绝对收益的投资体系，从而保证在不同的市场环境下，能够持续有效的为投资人带来稳定、较高的回报率。

二、上半年的回顾 

上半年市场整体下跌，沪深300下跌12.90%，创业板下跌8.33%。分板块看，表现较好的是医药、旅游、食品饮料、家电等后周期性行业，而制造、有色表现较差。背后的逻辑是地产和供给侧改革推动的经济复苏已接近尾声，PPI从高点回落，经济开始进入衰退期。

上半年我们取得11.92%的绝对收益就是上述投资方法论的实践，一方面重仓了我们看好的消费、医药、互联网等相关个股，另一方面在合适的时机，用沪深300对冲了部分仓位，回溯下来，大幅跑赢指数，初步实现了在弱市下依然能取得正收益的构想。

三、下半年的展望 

我们判断，18年的下半年，PPI回落的趋势会持续，同时全球贸易环境在恶化，在 PPI回到负数之前，市场没有系统性机会，操作上以多成长、空价值为核心。

在这个阶段，对于我们来说最重要的依然是自下而上寻找真正具有阿尔法的的优秀公司，在公司的成长中分享投资收益。当下，我们选择能够代表中国未来经济转型特征、能够提高中国社会整体竞争力以及符合未来新消费趋势的行业进行布局。具体包括：

1、互联网的垂直应用和配套的云计算、大数据及互联网金融等。

2、寻找在传统消费行业中受互联网冲击小、占消费支出比例会持续提升的行业，如医药、旅游、教育、文化等。

3、能够提高中国整体社会竞争力的行业：新能源汽车、芯片制造等。

投资是一项复杂的难事，不过复杂的事情往往包含着简朴的真理。大道至简、回归本源，并做到知行合一，是我们一直追求的！一切才刚刚开始！

申九资产：朱晓亮

2018年7月2日