2018——迈向绝对收益坚实的一步
致申九资产投资者
2018年市场在一片哀鸿中落幕，沪深300下跌 25.31%、中小板下跌 37.12%、创业板下跌 28.65%。而申九资产旗下成立时间最长、规模最大的产品——申九积极进取1号全年获得了接近10%的正收益，实现了我们迈向绝对收益坚实的一步。
作为亲身经历了13-16年市场大起大落的资产管理人，我深刻的体会到了相对收益管理模式的缺陷。所以投身私募以来，一直在思考和寻找一套以绝对收益为目标，同时又能长期分享货币膨胀和经济增长带来权益增值的投资体系，希望以尽可能低的波动率和回撤换来长期相对稳定的、较高的回报。2018是我们的投资体系得到验证的一年！
从相对收益到绝对收益的转换，本质上是一种思维方式的转换。相对收益的核心逻辑是基于β去寻找α，不做仓位选择，专注在选股和行业配置层面。从5-10年的维度来看，对于选股能力强的资产管理人是很好的。由于M2的增长，股票作为一种风险资产，其平均收益是高于其他资产类别的，所以以此为基准叠加选股的超额收益效果会很好。但以1-2年或者更短的维度来看，这种方式会有巨大的波动性。即使再优秀的管理人，α也只是稳定的、但β却是高波动的，必然导致某些年份或阶段，净值大幅的下跌，给投资人带来巨大的亏损。2018就是典型！
而申九资产追求绝对收益的核心逻辑和相对收益正好相反，我们是基于α去寻找β。因为我们的目标不是追求净值短期的大幅上涨，而是希望以尽可能低的波动率和回撤换来长期相对稳定的、较高的回报。所以多数时间我们都不作市场风险暴露，一方面做多自己看好的股票组合，另一方面做空我们看空的股票组合或者市场指数，保证整个组合在市场风险层面基本是中性的。基于对团队成长股投资能力的信心，我们的重心专注在选股层面，去寻找这个时代最伟大的公司，通过选股的α来保证稳定的基础收益。而对β的判断我们则会非常谨慎，只有在市场出现强趋势性行情的时候（如06-07、14-15年），我们才会暴露市场风险。这种仓位决策的频率会很低（3-5年出现一次），同时以右侧交易为主，只有在市场流动性、经济基本面预期和赚钱效应共振的情况下才会参与。
2019年，市场会进入衰退性宽松的阶段，名义GDP的增速会快速下降到M2之下，所以市场的流动性环境会优于2018年，个股层面的投资机会也会更多。但依据我们的投资体系，这个阶段还是会采取风险中性的策略，不作仓位暴露，专注在我们认为会引领这个时代的行业和公司上，依靠团队的选股能力，努力给投资者创造更高的α收益。
从事股票研究和投资10多年，我们对这份事业充满敬畏，未来永远充满了各种不确定性，而我们会努力在不确定性中寻找确定性。我们相信时间的力量，希望成为大家慢慢变富道路上的忠实伙伴！
申九资产：朱晓亮
2019年1月3日
